并购排他期不脚两月，江苏东星聪慧医疗科技股份无限公司（简称：“东星医疗”，301290。SZ）近日交出上市三年来的首份吃亏答卷——2025年吃亏3794万元。公司此前一系列并购并未换来公司内素性增加，业绩反而持续下滑，公司计提大额商誉减值。现在，跨界骨科。这一“豪赌”再度激发市场担心：正在“并购换增加”模式已被证伪之际，此次跨界可否避免前车之鉴？4月29日，出名财税审专家刘志耕告诉《经济参考报》记者，医疗器械行业并购整合往往难以带来业绩持续增加，焦点缘由正在于该行业的环节合作力——手艺迭代、临床准入壁垒和细分范畴的现性经验取工艺沉淀——具有高度“非标”特征，无法通过本钱手段快速复制。一些并购往往只实现“资产并表”，却未能完成“能力融合”。跟着行业从增量扩张转向存量博弈（集采、DRG/DIP），这种外延增加模式的懦弱性无遗：缺乏手艺纵深的规模扩张，只是更大的成本核心。就东星医疗而言，其跨范畴整合能力存疑，骨科营业手艺壁垒高，协同效应恐难兑现。投资者应“并购驱动”而非“内生增加”的成长模式。东星医疗的成长史就是一部并购史。正在上市（2022年11月30日）之前，公司就先后收购了三家公司：常州威克医疗器械无限公司（简称“威克医疗”）、江苏孜航细密五金无限公司（简称“孜航细密”）、姑苏三丰原创医疗科技无限公司（简称“三丰原创”）。此中，威克医疗次要处置外科手术吻合器的研发、出产和发卖。东星医疗于2016年收购三丰原创，于2017年12月做价3。95亿元溢价收购威克医疗，于2019年11月做价3。98亿元溢价收购孜航细密。三笔收购别离构成0。01亿元、3。07亿元、2。24亿元商誉。上市前，东星医疗次要处置国表里品牌的医疗器械产物代办署理，借帮这些收购，公司营业由医疗器械发卖端向上逛出产端延长，构成“吻合器零件+零部件+医疗设备”的财产链闭环，这一做法间接推高了东星医疗的资产规模和盈利程度，为公司2022年11月30创业板上市铺平了道。此外，东星医疗收购给公司带来了5。32亿元商誉，一旦这些收购的公司业绩表示欠安，商誉就存减值风险。现在，商誉减值的风险完全。Wind数据显示，2022年—2025年，东星医疗累计间接融资11。04亿元，累计实现净利润2。77亿元，累计现金分红1。98亿元。公司停业收入从2022年的4。42亿元逐年下滑至2025年的3。87亿元，归母净利润从1。10亿元转为吃亏3794万元，扣非净利润更是持续四年下滑、2025年首度转负至-6013万元。对于2025年公司停业收入下滑，东星医疗称次要系吻合器零部件、医疗设备相关营业收入下降所致。而当期净利润为负值，焦点受两大体素叠加影响：一是自2020年11月20日国度医疗保障局发布《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集取价钱监测的通知》以来，受带量采购政策落地、市场所作加剧、终端需求阶段性放缓的行业影响，公司吻合器零部件相关营业毛利率大幅下滑，对从停业务盈利程度构成阶段性拖累；二是因子公司孜航细密、昶恒细密经停业绩不及预期，公司基于会计隆重性准绳，对前述子公司合计计提商誉减值预备9971。90 万元，同时对孜航细密相关无形资产计提减值预备562。92万元，前述资产减值计提是导致公司当期净利润为负值的焦点要素。现实上，商誉减值的同时，东星医疗上市后的盈利能力持续下滑。Wind数据显示，2022年-2025年，东星医疗加权净资产收益率别离为8。40%、4。40%、4。37%、-1。37%。从2025年的数据来看，吻合器是东星医疗的次要收入来历，期内实现停业收入2。14亿元，同比添加4。72%，占当期公司总收入的比沉为55。30%，毛利率为68。22%，同比下滑0。66个百分点；医疗设备、低值耗材、吻合器零配件当期毛利率同比别离下滑6。78个百分点、1。56个百分点、16。63个百分点。由此来看，东星医疗此前的系列收购并未实现“内素性增加”，反而形成业绩持续下滑、商誉减值的场合排场。正在“并购换增加”模式被证伪的环境下，东星医疗正正在推进一项新的并购——拟现金收购武汉医佳宝90%股权。此次收购旨正在通过并购切入骨科等高潜力赛道，进一步完美公司外科医疗器械平台化结构。武汉医佳宝是一家努力于高端骨科及生物医学材料研发、出产取发卖的高新手艺企业。按照初步研究和测算， 本次买卖估计形成《上市公司严沉资产沉组办理法子》 的严沉资产沉组。武汉医佳宝官网显示，该公司具有总面积达90000㎡的现代尺度化厂房、科研手艺核心和营销核心，此中包含5000㎡第三方物流平台核心，3000㎡的万级ISO尺度化干净厂房，450㎡的细密检测尝试室。将为医疗器械出产企业及运营企业供给专业的储存、配送办事。目前已取得二类、三类医疗器械注册证58个，笼盖骨科植入、外科创护、医学美容三大产物系列。此中，骨科植入包罗关节、脊椎、创伤、骨材料、活动医学等方面的产物。天眼查数据显示，武汉医佳宝成立于2014年1月9日，注册本钱1亿元，员工人数296人（2024年），公司股东共两名：包仕军（持股95%）、湖北天辉科技开辟无限公司（简称“天辉科技”，持股5%）。武汉医佳宝实控报酬包仕军，取他联系关系的公司共8家，此中6家处于登记形态。天辉科技有1条司法记实——武汉中旭自来水工程安拆无限公司（被告）取天辉科技（被告）相关承揽合同胶葛（案号（2024）鄂0111平易近诉前调4490号），立案时间为2024年3月25日。因为目前披露的消息无限，投资者很难晓得武汉医佳宝全貌，值得留意的是，东星医疗此前的集采风险，武汉医佳宝也同样面对集采风险。姑苏爱得科技成长股份无限公司（证券简称“爱得科技”，920180。BJ）次要处置以骨科耗材为从的医疗器械的研发、出产取发卖，次要产物包罗脊柱类、创伤类、活动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产物，其营业/产物取武汉医佳宝类似。爱得科技本年1月30日披露的招股书显示，2019年7月，国务院办公厅印发《管理高值医用耗材方案》，进一步明白“按照带量采购、量价挂钩、推进市场所作等准绳摸索高值医用耗材分类集中采购”，并要求国度医保局“激励医疗机构结合开展带量构和采购，积极摸索跨省联盟采购”。目前，高值医用耗材全国带量采购已先后笼盖关节、创伤、脊柱、活动医学骨科四大范畴，骨科耗材带量采购已进入常态化阶段。爱得科技的次要产物脊柱类、创伤类产物均已纳入全国集采范畴。受集采政策施行影响，脊柱类产物的发卖收入从2022年的1。37亿元降至2024年的0。84亿元，导致2022年、2023年公司全体收入有所下降。4月28日，武汉一位处置骨科医用耗材发卖的人士告诉记者，骨科医用耗材带量采购已从“试点摸索”进入“常态化全笼盖”阶段——关节、脊柱、创伤、活动医学四大品类均已纳入国度或省际联盟集采，价钱降幅遍及超50%，且2025年起全国联采加快推进，构成“一地集采、全国降价”款式。武汉当地市场亦不破例。正因如斯，有部门投资者认为，东星医疗收购武汉医佳宝，不只要面临跨界整合的风险，更要面临集采常态化下的行业洗牌。东星医疗上一轮并购后就集采等风险导致业绩表示欠安，现在，并购武汉医佳宝也将面对同样的风险。4月24日，东星医疗发布沉组进展通知布告称，公司正正在积极组织各中介机构开展对武汉医佳宝的尽职查询拜访以及审计、 评估等工做， 并就上述严沉资产沉组事项同各相关方持续沟通协商。 （练习生高羽翯对本文亦有贡献）。